本文摘要：新冠疫情来势汹汹，在对人们的身体健康与长时间生活导致负面影响的同时，也引起资本市场乐观情绪。在一周时间内，油价大幅度暴跌，截至 2月3日西得克萨斯轻油盘中暴跌50美金；布伦特原油2020年4月期货结算价每桶54.45美元，2018年12月31日以来的低于。以沙特派的主要OPEC产油国明确提出期望更进一步深化减产，据报OPEC+联合技术委员会将于2月4日至5日开会会议，辩论新型冠状病毒疫情对国际市场导致的影响。

新冠疫情来势汹汹，在对人们的身体健康与长时间生活导致负面影响的同时，也引起资本市场乐观情绪。在一周时间内，油价大幅度暴跌，截至 2月3日西得克萨斯轻油盘中暴跌50美金；布伦特原油2020年4月期货结算价每桶54.45美元，2018年12月31日以来的低于。以沙特派的主要OPEC产油国明确提出期望更进一步深化减产，据报OPEC+联合技术委员会将于2月4日至5日开会会议，辩论新型冠状病毒疫情对国际市场导致的影响。欧佩克网站上发布的会议时间为，欧佩克第178次尤其会议和欧佩克与非欧佩克会议将分别于3月5日和6日举办。

OPEC或许陷于了西西弗斯式无限循环的减产困境，本文将重点分析减产对原油市场的明确影响，并对后市作出未来发展。1：疫情VS 减产：供需的博弈论尽管此前沙特此前曾多次对媒体回应，此次疫情对原油市场需求的影响是“大于的”，然而事实情况就是油价在将近两周的时间里很快暴跌。疫情形势依旧紧绷，目前多地早已采行希望居民增加出外等措施，网卓新闻网，而由于WHO将新型冠状病毒病毒感染的肺炎疫情定位为国际注目的脑溢血公共卫生事件，一些国际航班被推迟或者中止，有利于汽柴油消费。

EA指出原油市场需求或将增加70万桶，而还包括咨询公司Wood Mackenzie在内的分析机构指出一季度全球原油市场需求或上升20-50万桶。当前疫情仍有蔓延趋势，前景不具体，因此我们无法对这个数字作出详尽测算，激进估算短期影响约在30-60万桶/日。油价较慢回升引起产油国忧虑，为了减轻此次危机，OPEC及其盟友正在考虑到更进一步减产50万桶/日来应付当前的市场需求低迷局面，有媒体回应沙特甚至建议之后深化减产100万桶/日，OPEC+同时也在考虑到将原订于3月的政策会议提早举办，不足以证明OPEC+对此次疫情的推崇程度。

历次OPEC会议结果一览资料来源：OPEC；东海研究所整理历史上OPEC的组织每年都会开会数次会议，法利赫时期以来，减产沦为OPEC的主基调，为了让油价瓦解十几美金的困局，OPEC不择手段通过贡献一部分出口份额来推展油市供需再行均衡。最近的一次会议是19年的12 月6日，OPEC最后要求从2020年1 月止3 月底，在此前协议基础上再行减少50 万桶/天减产额度，其中OPEC 分担36 万桶/天(沙特将分担16.7 万桶/天)非OPEC 减产国分担14 万桶/天。

沙特将分担16.7 万桶/天。此外，沙特阿拉伯宣告将在分担额外减产份额的基础上之后强迫额外减产40 万桶/天，这样计算出来下来，总减产额度超过210 万桶/天。按照当前的水平，再行变换50万桶，则今年一季度，OPEC将减产多达250万桶/日。

从上次减产会议至今，总体而言OPEC基本遵从减产允诺，但值得注意的是，在油价受到地缘政治局势影响下降至65-70美金/桶之后，不少国家暗地里减少产量，抵销了其余成员国的减产希望。与过去150%左右的超额减产亲率比起，似乎当前减产效果打了优惠，俄罗斯在过去一年中也仅有因其他原因只有三个月左右遵从了先前规定，反映出有OPEC+的组织关于减产内部的分歧。

这一点我们在之前的涉及文章中有数分析，这里就不赘述了。目前OPEC的剩下生产能力正处于历史平均水平，大部分集中于在沙特，这也代表了沙特自身产量的弹性依旧较高。换言之，在油价暴跌的之后，沙特需要起着坚决减产的起到；但在油价偏高时，为了寻求更加多利益，沙特也能逐步跃进。OPEC剩下生产能力(百万桶/日)资料来源：EIA；东海研究所整理2：长短期扰动效应的错配我们看见将近两日，相继爆出OPEC深化减产的消息，但油价方面却仍未很好的下行展现出。

从理论上来讲，50-100万桶/日的减产消息对价格的影响应该是正面的，为何油价依旧走势下滑呢？我们指出有以下几点原因。第一，市场充份消化了“会议提早”“深化减产”的消息。

从此次俄罗斯前后的态度改变不难看出，目前OEPC+成员国对于更进一步转让市场占据份额十分对立。在美国页岩油跃进，抢走全球能源市场的当下，更进一步加剧减产意味著缩减自身出口，OPEC+的组织中大部分国家财政收入的能源贸易依赖性较高，同时多达200万桶/日的份额转让已科苛刻。

另一方面，从宣告减产至今已过去两年多的时间，而市场对类似于消息的敏感性与反应度边际递增，OPEC+话语权也在同美国竞争的过程中没落。即便没此次疫情，我们指出OPEC+也有可能在后期会议中要求深化减产。当前油市基本面并很差，美国石油学会公布的数据表明，累计1月31日当周，美国原油库存4.359亿桶，比前周减少420万桶，汽油库存减少200万桶，馏分油库存增加180万桶。倍受市场注目的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少100万桶。

炼厂检修季到来，累官库已是趋势。第二，减产是长周期的，而疫情则更加多的是中短周期的扰动。市场投资者忧虑减产否需要成功前进，而不是只逗留在会议结果的层面。

此次疫情的扰动更加类似于与地缘政治等突发事件。例如此前沙特油厂发生爆炸，油价当天很快下行，经常出现大涨大跌，但减产这个目标无法在2天时间里已完成，所以反应在价格上，波动也不尽相同。如下图右图，日内黑天鹅事件(油厂被叛，油轮被炸)推展油价的波动多达日常油价波动的数倍。

因此我们指出，从影响效应上来看，短期因子＞长年因子＞长年因子。换言之，合乎预期的减产这种长年因子的阶段性影响受限。

资料来源：EIA；东海研究所整理综合显然，OPEC+为了应付新冠疫情以及市场压力，偏向于深化减产，从中长期看不利于全球供需再行均衡的完全恢复。布油在此前暴跌60美金/桶后引起恐慌性冲撞，当前全球油市基本面偏弱，在疫情获得有效地掌控后，预计市场将重返理性。我们建议投资者注目疫情烘烤拐点，根据涉及专家预测有可能在2月中旬，如果OPEC会议同期举办，油价或经常出现声浪，但整体力度比较受限。

我们指出中长期布油的区间或在55-62美金/桶区间内运营。

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