本文摘要：公司是中国变压器第一股，大力转型新能源服务商。公司1974年正式成立，1997年在上交所上市，是中国变压器第一股，也是我国输变电行业龙头、仅次于的电子铝箔新材料基地、太阳能光伏系统集成领跑者。公司经营模式由重工业模式改向轻资产模式，主营业务由装备制造改向电力工程和新能源服务。目前新能源多晶硅业务规模全国第二，系统集成规模全国第一，输变电海外工程规模全国第一。 2011-2015年公司营收填充增长速度19.83%，归母净利润填充增长速度11.32%。

公司是中国变压器第一股，大力转型新能源服务商。公司1974年正式成立，1997年在上交所上市，是中国变压器第一股，也是我国输变电行业龙头、仅次于的电子铝箔新材料基地、太阳能光伏系统集成领跑者。公司经营模式由重工业模式改向轻资产模式，主营业务由装备制造改向电力工程和新能源服务。目前新能源多晶硅业务规模全国第二，系统集成规模全国第一，输变电海外工程规模全国第一。

2011-2015年公司营收填充增长速度19.83%，归母净利润填充增长速度11.32%。公司在变压器领域优势贞着，获益特高压建设公里/小时。公司是特高压递、直流变压器领域的龙头企业，变压器年产能多达2亿千伏安，位列世界第一。

公司设有中国唯一的国家级特高压变压器工程技术研究中心，享有四大国家级工程实验室、五家国家级企业技术中心。公司在特高压交流变压器市场占有率39%，特高压直流换流变压器市场占有率33%。“十三五”期间电网总投资未来将会超过2.7万亿元，计划建设22项特高压交流和19项直流工程，公司涉及业务贞着获益特高压建设公里/小时。此外，随着国家电网公司海外投资的加快，以及发展中国家电力基础设施市场需求快速增长，全球能源互联网的建设，公司变压器业务未来将会关上更大市场空间。

海外工程营收及订单排在，获益“一带一路”战略。公司是国际化能力最差的电力装备企业，其海外战略已累积了近20年的业务经验，相结合强劲的科研实力与技术优势，目前海外营收及订单规模遥遥领先国内同行。目前，公司产品出口60多个国家和地区，在海外建设了76个办事处，有1000多名海外员工。

累计2016年6月30日，公司境外收益占到总收入比重约21.23%。2013-2015年度国际成套系统集成业务收入分别为29.23、34.88和59.67亿元人民币，期间国际成套系统集成业务平均值增长率超过45.20%。

截至2016年6月30日，公司国际成套系统集成项目并未证实收益的项目合约金额超过了31.78亿美元。随着“一带一路”战略的深化，公司未来将会构建在2020年海外收益规模占到总收入比重过半的目标。盈利预测与估值：公司耕耘海外输变电工程业务多年，挥订单规模未来将会转入茁壮快车道。

嗣后不考虑到新股的影响，我们预计公司16-18年构建归母净利润21.56亿元、25.79亿元和30.47亿元，对应EPS分别为0.66、0.79和0.94元/股，目前股价对应PE分别为15倍、13倍和11倍，显著高于行业平均水平。首次覆盖面积给与公司17年20倍PE，目标价15.8元，下跌空间60%，首次覆盖面积，给与“购入”评级。

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